4月11日，央行公布3月新增社融4.65万亿元，同比多增12738亿元，增速大幅回升至10.6%。社融新增明显，第一季度准货币增量创历史新高，M2-M1剪刀差却仍在提升，反映企业获取的资金并未完全投入生产，而是作为定期存款放在银行账户，一定程度上形成了资金空转。资管新规之后，中国的影子银行受到了极大的限制，金融系统的期限错配能力减弱。但是，疫情爆发之后，央行宽货币措施使得银行间资金和长端利率债的利差快速扩大，给金融机构制造了很大的套利空间。

　　除M2-M1剪刀差外，我们还可以用银行业总负债-社融的差值来衡量资金空转的严重程度。今年1月以来，差值明显提升，增速达到过去两年的最大值，同样反映资金空转的程度比较严重。

　　从3月公布的社融细分项数据可知，企业债券发行对社融形成支撑，政府债券冲量较明显，资金在政府、企业里流转，对实体经济的推动相对较小。我们认为，现阶段而言，降准降息仍然是非常必要的，但是如何让资金进入实体，提振社会总需求仍然是政策需要解决的重点。

（文章来源：中泰证券）