【本周关键词】：美国3 月核心CPI 的耐用品项环比转负，国内央行降准25BP，上海有序推动企业复工复产

　　行情回顾：1、美国3 月CPI、PPI 同比创新高，国内央行下调金融机构存款准备金率0.25 个百分点，疫情影响持续：1)基本金属，美国CPI 耐用品分项环比转负，疫情持续冲击国内需求，LME 铝、铜跌幅分别2.2%、0.1%；2)贵金属，高通胀及地缘局势支撑金价高位，十年期美债实际收益率由-0.15%→-0.06%，COMEX 黄金收1974.9 美元/盎司， 环比涨1.51%， SHFE 黄金收405.82 元/克，环比涨2.47%。2、本周A 股整体回落，申万有色金属收5,077.20 点，环比跌2.94%，跑输上证综指1.69 个百分点，其中，工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料涨跌幅分别0.34%、-1.58%、-3.30%、-5.47%。

　　宏观“三因素”总结：国内存准率下调25BP；美国3 月CPI、PPI 同比创新高，但核心CPI 的耐用品项环比转负；欧洲央行维持三大关键利率不变，欧元区经济景气有所回落，疫情降温。具体来看：1)中国，3 月CPI 同比有所回升，PPI 同比有所回落，国内3 月CPI 同比1.50%(前值0.90%，预期1.26%)；3 月PPI 同比8.30%(前值8.80%，预期7.97%)；3 月M0 同比9.90%(前值5.80%)，M1 同比4.70%( 前值4.70%)，M2 同比9.70%( 前值9.20%， 预期9.16%)；3 月社会融资规模当月值为4.65 万亿元(前值1.19 万亿元)，同比10.60%(前值10.20%)。2)美国，3 月CPI、PPI 同比创新高，美国3 月CPI 同比8.50%(前值7.90%，预期8.40%)，CPI季调环比1.20%(前值0.80%，预期1.20%)，核心CPI 同比6.50%(前值6.40%，预期6.60%)，核心CPI 季调环比0.30%(前值0.50%，预期0.50%)，其中核心CPI 的耐用品项环比转负；3 月核心PPI 季调同比10.00%(前值9.70%)，核心PPI 季调环比1.10%(前值0.80%)，3 月PPI 最终需求季调同比11.20%(前值10.40%，预期10.60%)，环比1.40%(前值0.90%，预期1.10%)；3 月美国零售和食品服务销售额季调同比6.88%(前值18.18%)，3 月零售总额季调环比0.44%(前值0.52%)； 3)欧元区ZEW 经济景气指数有所回落，疫情降温，欧洲央行维持三大关键利率不变，4 月欧元区ZEW 经济景气指数-43.00(前值-38.70)；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊305146.8 例，环比上周减少83872.4 例，疫情降温。4)3 月全球制造业PMI 录得53.0，环比回落0.6，全球经济进入景气趋势下行阶段进一步验证。

　　贵金属：高通胀和地缘局势依然是支撑贵金属价格的核心因素周内，俄乌消息面称，乌克兰和俄罗斯近期均向乌克兰东部地区投入了增援部队消息影响，双方可能引发最大军事冲突，地缘冲突持续， 提升市场避险情绪；周内美国3 月CPI 录得同比上涨8.5%，创下近40 年来最高，PPI 录得同比上涨11.2%，创2010 年来新高，海外高通胀支撑贵金属价格维持高位。截至4 月15 日，COMEX 黄金收1974.9 美元/盎司，环比上涨1.51%；COMEX 白银收于25.7 美元/盎司，环比上涨3.53%；SHFE 黄金收于405.82 元/克，环比上涨2.47%；SHFE 白银收于5235 元/公斤，环比上涨4.08%。

　　基本金属：美国CPI 耐用品分项环比转负，疫情持续冲击国内需求周内，美国核心CPI 的耐用品分项环比转负，海外耐用品供需关系转弱；疫情冲击依旧是市场交易的主要逻辑，交通部发文后，各地物流堵塞情况略有好转；另外，国务院常务会议出台一系列稳增长政策，央行决定于2022 年4 月25 日降准0.25 个百分点。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.1%、-2.2%、1.6%、3.1%、-0.3%、-2.5%，价格整体有所回落。

　　1、 对于电解铜，国内疫情依然是市场交易的主要逻辑，自交通部发文后，各地物流堵塞情况略有好，原料紧张程度稍有缓和，但短期内疫情对于采购运输的影响仍在持续；消费方面，铜价高企使下游面临资金的压力，当前多以销定产，原料库存保持低位。本周三地电解铜社会库存13.25 万吨，周度去库0.05 万吨。

　　2、 对于电解铝，国内供应端整体稳定运行；需求端，自交通部发文后，各地交通有所好转，山东、无锡等地下游开工有所恢复，但是短期内运输不畅依然持续，下游开工率依然处于较低水平。产业链盈利更新：按即时原材料市场价测算，氧化铝价格2976 元/吨，吨毛利71 元/吨，环比下跌19.58%；阳极价格7048 元/吨，吨毛利728 元/吨，环比下跌41.00%；电解铝长江现货价格21730 元/吨，吨铝盈利2823 元，环比回落2.83%。本周国内八地铝锭库存合计106.3 万吨，周度去库0.3 万吨。

　　3、 对于锌锭，海外方面，海外能源的强逻辑对价格有较强拉动；国内方面呈现供需双弱的局面，供给端，由于比价下行导致国内炼厂拒采进口矿，加剧了矿端紧缺，消费端，疫情的影响持续，原料和成品运输受到较大限制，下游消费偏弱。本周七地锌锭库存总量28.41 万吨，周度累库0.61 万吨。

　　投资建议：维持行业“增持”评级

　　1、贵金属，在油价、供应链冲击影响下，海外通胀数据持续上行并创近40 年新高，市场对通胀担忧持续加剧，贵金属价格有望获得支撑。

　　2、基本金属，我国2022 年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看：

　　1)海外经济需求疫情前中后结构的变化；

　　2)美联储加息落地，但海外流动性收紧趋势有望加速，压制基本金属需求。非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

　　核心标的：

　　1)基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

　　2)贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

　　风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。

（文章来源：中泰证券）