本报告导读：

　　中小煤矿保供持续性较差，4月原煤产量环比下滑；全球能源短缺加剧，预计5-6月份煤炭进口量将持续下降；需求底部，淡季不淡，稳增长将发力，需求即将提升。

　　摘要：

　　事件：5月16日，统计局公布4 月原煤产量3.6 亿吨，同比增长10.7%。

　　中小煤矿保供持续性较差，4 月原煤产量环比下滑。4 月份，全国生产原煤3.6 亿吨，同比增长10.7%，增速较3 月份放缓4.1 个百分点，环比下降8.3%，日均产量1209 万吨，较3 月份的1277 万吨下降68 万吨。其中，国有重点煤矿4 月产量环比下降2.9%，非国有重点煤矿环比下降12.4%，降幅远高于国有重点矿，由此可以验证我们前期观点，保供增量主要来自中小煤矿，受制于安监等因素，保供持续性较差。

　　全球能源短缺加剧，预计5-6 月份煤炭进口量将持续下降。1)为了缓解由高温天气和煤炭紧缺带来的电力危机，印度政府计划加大煤炭进口并重启多座煤电装置，乌俄战争对全球能源格局的影响正在持续蔓延，替代性需求的提升将持续推高全球煤炭价格，能源短期难以解决。2)4 月全国煤炭进口2355 万吨，环比+713 万吨、同比+182 万吨，增长较多反映2-3月份的进口订单4 月份集中到货。国际煤价主要在4 月之后大幅提高，5月印尼动力煤标杆价HBA 为275.6 美元/吨，同比大增207%，维持高位，纽卡斯动力煤价377 美元/吨逼近前高，煤价倒挂将进一步抑制进口积极性，预计5-6 月份煤炭进口量将持续下降。

　　需求底部，淡季不淡，稳增长将发力，需求即将提升。1)疫情叠加传统淡季，当前处于需求底部，4 月，全国发电量由增转降，同比下降4.3%，火电同比下降11.8%；生铁和水泥产量分别同比+0.0%和-18.9%。然而即便在需求底部，煤价依然维持高位，港口库存仍然较低，截至5 月16 日，秦皇岛5500 动力末煤价为1205 元/吨，北方港口合计库存1903 万吨，同比下降14.2%。2)随着4 月26 日中央财经委员会第十一次会议以及4 月29 日中共中央政治局会议的陆续召开，高层对于“防住疫情、稳住经济”

　　的定调已非常明确，未来将重点通过投资和消费端支持经济建设，预计逆周期调节政策将进一步发力，5-6 月全国或将迎来大面积复工复产，带动工业端用电量大幅提升以及钢铁产量的快速提升，且6 月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，进一步拉动煤炭需求。

　　投资建议：中国神华连续两年全分红以及板块超预期一季报，让市场重新认知煤炭高分红能力和盈利释放能力，长期高煤价下板块具备大幅提估值空间，推荐：1)高股息/绿电转型/成长性煤化工：中国神华、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源。2)稳增长下焦煤弹性：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源。3)兼具资源优势和高弹性企业：兖矿能源、中煤能源、山煤国际、兰花科创、陕西煤业、潞安环能、昊华能源。

　　风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。

（文章来源：国泰君安证券）