核心观点：

　　国信银行观点：5 月社融增速环比上行0.3 个百分点至10.5%，M2 增速环比提升0.6 个百分点至11.1%，财政净支出对M2 增速贡献提升了0.4 个百分点，银行信贷投放对M2 增速贡献提升了0.2 个百分点。

　　我们预测6 月新增社融约4.91 万亿元，同比多增约1.20 万亿元，对应月末同比增速10.8%，环比提升约0.3 个百分点。稳增长政策持续发力，预计当月人民币贷款(加回核销和ABS)新增2.77 万亿元，同比多增2728 亿元。政府债券新增约1.7 万亿元，委托贷款和信托贷款减少600 亿元，未贴现银行承兑汇票新增500 亿元，企业债券新增2600 亿元，股票融资新增800 亿元。

　　5 月M2 和社融回顾

　　5 月超储规模减少4262 亿元，其中央行操作回笼基础货币679 亿元，政府债券发行等财政因素回笼基础货币3084 亿元，测算的5 月末超储率为1.12%，环比下降了0.20 个百分点。流动性仍处于合理充裕态势，R007/DR007 处在较低水平，明显低于7 天逆回购利率。

　　5 月M2 同比增长11.1%，环比提升0.6 个百分点，主要是财政净支出对M2 增速贡献提升了0.4 个百分点，另外，银行信贷投放对M2 增速贡献提升了0.2 个百分点。M2 派生途径主要包括：(1)银行吸收外汇投放人民币；(2)银行向非金融企业和居民发放贷款；(3)银行向非金融企业购买债券；(4)财政投放；(5)银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，5 月份M2 增加2.47 万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放(加回核销和ABS)派生M2 约1.85 万亿元；财政支出等财政因素投放M2 约9138 亿元；银行自营购买企业债券到期回笼M2 约3239 亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素派生M2 约375 万亿元(该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差)；外汇占款回笼M2 约90 亿元。

　　6 月预测：社融增速10.8%

　　我们预测6 月新增社融约4.91 万亿元，同比多增约1.20 万亿元，对应月末同比增速10.8%，环比提升0.3个百分点。具体来看，

　　预计当月人民币贷款新增2.56 万亿元，同比多增2418 亿元。稳增长政策持续发力，wind 统计的6 月政府债券发行规模达到1.7 万亿元。另外，疫情冲击消退后企业复工复产，信贷需求有所修复。6 月票据贴现利率处在较高水平，且持续提升，反映了6 月银行信贷投放较好，票据冲量需求较低。因此，我们预计6 月人民币贷款新增约2.56 万亿元，加回核销和ABS 后新增约2.77 万亿元，较去年同期同比多增约2700 亿元。

　　政府债券新增约1.7 万亿元，委托贷款和信托贷款减少600 亿元，未贴现银行承兑汇票新增500 亿元，企业债券新增2600 亿元，股票融资新增800 亿元。

　　根据M2 派生途径预测的2022 年6 月份M2(不含货基)增加约3.58 亿元，对应的M2 增速为(假设货基维持不变)10.6%，环比下行0.5 个百分点。其中，实体经济信贷(加回核销和ABS)派生M2 约2.77 万亿元，财政净支出等财政因素派生M2 约1.0 万亿元，非标和非银贷款等因素派生M2 约2000 亿元(这部分透明度非常低，在我们M2 派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过渡期结束后，银行非标调整压力大幅下降)。

　　投资建议

　　稳增长政策持续加码，伴随疫情消退后企业信贷需求有所修复，我们预计6 月新增信贷约2.56 万亿元，6月社融增速达到10.8%。稳增长政策效果将逐步显现，预计银行板块估值将随宏观经济企稳改善有所提升，维持行业“超配”评级。个股方面，一是推荐受益于稳增长政策的成都银行，成渝经济圈发展态势较好，基建是此轮稳增长的重要抓手，成都银行将充分受益。二是推荐区域经济较好且深耕本地实体经济的中小银行，建议重点关注常熟银行、苏农银行、张家港行、宁波银行和无锡银行。

　　风险提示

　　若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等

（文章来源：国信证券）