报告摘要：

　　2022 年上半年股市流动性回顾。2022 年上半年A 股整体呈现资金净流出。2022 年上半年A 股整体净流出约11012 亿元(去年同期净流入约1340 亿元)，股市资金呈现明显净流出态势。但是，2022 年上半年的A 股流动性可以划分为2 个显著的阶段——阶段一：2022 年1-4月，股市流动性整体偏紧，北上资金净流出、融资余额显著回落、新发基金节奏放缓；阶段二：2022 年5-6 月，股市流动性得到了显著改善，北上资金大幅回流、融资余额迅速回暖。

　　“此消彼长”下市场增量资金从哪来？

　　增量资金之一：“此消彼长”下北上资金大幅流入。今年5 月以来，在全球risk-off 背景下，A 股走出“独立行情”。其中最为重要的增量资金是北上资金的重新大幅流入。22 年4 月以来，伴随着疫情边际改善、政策暖风频出与海外金融条件收紧，北上资金流入规模逐月扩大，4-6月度净流入分别为84 亿元、177 亿元、743 亿元。展望未来，“此消彼长”持续演绎，中国疫后复苏+美联储持续紧缩+海外经济继续放缓，中国权益市场相对海外权益市场的性价比仍然较优。我们预计北上资金在下半年仍将持续保持净流入，但由于美联储紧缩带来的全球riskoff，全年外资流入幅度或将不及过去几年。

　　增量资金之二：风险偏好回暖，融资余额重新快速流入。截止22 年4月末，融资余额为1.4 万亿，较21 年11 月的阶段性高点下降了16%。

　　其中，仅22 年4 月融资余额就大幅下降1469 亿元，为18 年7 月以来最大规模月度净流出。进入22 年5 月，在政策暖风频吹之下，市场风险偏好显著回暖，融资余额扭转了下行趋势，5 月流入108 亿元，6月更是流入达504 亿元。截止22 年6 月底，融资余额重新站上1.5 万亿元，相较4 月底提升760 亿元人民币。

　　平衡的艺术：IPO 在5-6 月规模大幅回落。金融供给侧改革带来A 股注册制改革后，IPO 规模持续保持较高增速。但A 股在5-6 月IPO 上的显著放缓一定程度上改善了资金面的紧张。进入5 月后，A 股IPO规模持续下行，其中5 月为22 年上半年IPO 规模最小月份，6 月IPO规模也小于400 亿元。

　　风险提示。疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。

（文章来源：广发证券）