事件：6月10日，国家统计局公布5月份物价数据。5月CPI同比上涨2.1%，预期2.2%，前值2.1%，环比由正转负，录得-0.2%，前值0.4%。

　　核心CPI 同比上涨0.9%，与前值持平，环比为0.PPI 同比上涨6.4%，预期6.3%，前值8%，环比上涨0.1%，前值0.6%。食品价格环比下行是5 月物价指数环比下降主要原因。非食品价格指数和核心价格指数4 月和5 月环比均较弱，指示经济依然疲弱。

　　核心CPI 羸弱，市场反应平淡。物价数据未能引起市场广泛关注，大致有三方面的原因：一是CPI 整体仍较为疲弱，尤其是核心CPI，同比录得0.9%，距离疫情前的1.5%-2.0%的中枢水平还有差距。二是影响物价的逻辑没有发生明显变化，疫情仍是关键因素。三是对于未来价格的预期较为一致，猪周期、地缘政治、国内经济是影响价格修复的关键。基于上述，我们对物价做一个简单的刻画，CPI6-12 月中枢约为2.5%，高点约为3.1%，出现在9 月。核心CPI 同比年内大致逐渐修复至1.5%左右的水平。

　　从分项来看，市场关注的猪肉价格同比下降21.10%，降幅较前值缩窄12.20 个百分点，环比上涨9.13%(减去2016-2021 年均值，下同)，较前值增加3.88 个百分点。交通工具用燃料同比大幅上涨27.10%，较前值下降1.3 个百分点，环比小幅下降1.08%，较前值下降4.95 个百分点。4 月异军突起的鲜菜价格5 月同比上涨11.60%，较前值下降12.40个百分点，环比下降5.29%，较前值下降9.18 个百分点。

　　PPI 增速延续回落，基数效应是主因。5 月PPI 同比上涨6.4%，涨幅较前值缩窄1.6 个百分点，环比上涨0.1%，远低于前值0.6%。PPI 同比涨幅收窄主要是高基数所致，其中翘尾因素4.1%，较上月降低1.8 个百分点，新涨价因素2.3%，较上月提高0.2 个百分点，新涨价因素或反映当前能源价格的坚挺。趋势上，年内翘尾因素将继续走低，PPI 同比增速或延续下行。

　　后市展望。疫情和国际地缘政治风险对近期通胀的走势有较大的影响。

　　往后看，CPI 可能会在猪周期的带动下温和上行，PPI 延续下行的趋势短期内不会改变。因此，国内通胀不是当前货币政策的掣肘，当前货币政策“内外兼顾”的主要矛盾在于美国的通胀和加息，需要密切跟踪。

　　风险提示：疫情发展超预期；经济修复不及预期；地缘政治超预期；外围市场扰动超预期

（文章来源：首创证券）